近来，美国经济阴云密布，但还有一缕阳光尚存，那就是并购市场。
现在，企业拥有比一年前更多的收购机会，当时主导并购市场的是资金雄厚的私募股权公司，过高的估值令不少企业只能袖手旁观。“对于战略买家而言，现在是两年中最佳的收购时机。”并购咨询顾问公司Bainbridge的主管尼克·奇尼（Nick
Chini）如是说。
奇尼指出，随着经济放缓和私募股权公司撤离，并购企业的估值重回低位。的确，信贷市场的极度紧缩已经使金额超过10亿美元的并购交易急剧减少。但是，奇尼说，对于5亿美元以下的交易而言，“资金相当充裕，特别对战略收购而言，情况更是如此”。此外，鉴于美联储(Fed)在过去一年中多次降息，能利用债券市场融资的企业将享受更优惠的利率。
当然，不是所有行业都待价而沽，也不是所有卖家都急于低价脱手。考虑到目前不确定的经济前景，企业必须谨慎行事。普士高律师事务所（Proskauer
Rose LLP）的合伙人杰夫·霍维茨（Jeff Horwitz）警告说，收购者在大举行动前应评估自己的融资需求，确保即使面临传统融资难以获得的境况，自己也能筹集并购资金。“眼下可是流动资金为王。”他说。
精打细算
正如任何精明的买家所知，便宜并不意味着物有所值。位于马萨诸塞州坎布里奇的网络基础设施公司Akamai
Technologies的CFO 谢尔曼（J.D. Sherman）指出，收购目标与收购者在战略上的相容性至关重要。“不要让低廉的价格改变你收购战略的基本原则。”他补充说。
纳拉亚南（S.L. Narayanan）是位于加利福尼亚州帕洛阿尔托市的软件工程服务公司Symphony
Services的财务总监。他认为：“关键在于你要清楚自己到底需要什么，也深知你可以接受的最高价格。”这也许是老生常谈，但在目前显得特别贴切。他指出，因为“在估值下降时，看到廉价的收购目标很容易受到诱惑”。
目前，部分行业尚未触底，在这样的市场中，细致的尽职调查和严格的危机规划也至关重要。“CFO们必须有所准备，以迎接比他们目前所预期的更严重的经济衰退，”普华永道交易服务部的罗伯特·菲勒克（Robert
Filek）指出，“你不能贸然采取重大战略行动，然后等到经济状况的恶化超出预期时猝不及防。”
考虑到交易竞争的激烈程度逐渐下降，收购者也许能通过谈判约定更长的尽职调查期，而不必像过去那样履行严格的时间表。
德勤财务咨询服务部的戴维·威廉斯（David Williams）认为，在尽职调查中，财务团队应该对有关协同效应的假设进行测试，从运营角度而不只是从财务角度来了解收购目标的业务。“许多企业在做尽职调查时非常仔细，”他说，“我跟他们不同，我会把全部时间用于确定交易的战略价值。”
严酷的市场状况对战略不当的交易是非常无情的，会使买家一败涂地。并购者可能难以成功整合所收购的企业，或是实现预期效益。作为应对市场继续低迷的一个措施，纳拉亚南建议设置一个“安全系数”：即将收购目标的最低预期资本回收率溢价3%到5%。
力求高价
尽管经济衰退严重，但并非所有行业的估值都在下降。在医疗保健和能源等一些行业，交易倍数仍在攀升。奇尼谈到最近能源行业一笔以相当于息税折旧摊销前收益（EBITDA）9.5倍的价格成交的交易。他说，如果是在一年前，这笔交易的价格只能达到EBITDA的8到9倍。
总部设在美国硅谷的费尼克斯科技公司（Phoenix Technologies）的首席运营官兼CFO理查德·阿诺德（Richard
Arnold）指出，便携式计算机市场，也就是该公司最大的客户市场，正以每年30%的复合增长率增长。“在这个市场上，根本看不到任何疲弱的迹象。”他说。费尼克斯最近成功地从一家风险投资公司手中收购了一个投资组合企业，当时这家被收购的企业正在面向其支持者进行新一轮的融资活动。
“三四年前，这些风险投资公司是怎么都不会放弃这一资产的，”阿诺德说，“在目前环境下，他们越来越倾向于通过变现来减小其投资组合的风险。”实际上，战略买家也许会考虑接洽那些在过去拒绝出售、充满吸引力的收购目标，这一次他们可能受到更热情的接待。
不过，Akamai Technologies的谢尔曼指出，许多潜在的卖家习惯了多年的交易牛市，还没有按新的市场条件调整其估值。一些人可能会坚持等到市场状况改善后获取更高的价格，纳拉亚南认为。“潜在买家会提出各种各样的建议，”他说，“但是哪些是现实的，哪些是可行的，都取决于卖家的绝望程度或坚持程度。”
外来竞争
尽管许多私募买家已经离场，但美国企业在并购中还是面临来自国外的竞争。受到美元疲弱的驱使，许多国际企业正寻求通过收购来扩大在美国的影响力。“外国买家在四处传递着‘美国大减价’的信息。”普士高律师事务所的律师霍维茨说。
有些国家的货币相对于美元处于强势，这些外国企业在并购交易中将相当于获取10%到20%的交易折扣。事实上，美元兑欧元在近几个月中已经跌至创纪录的低点。
Bainbridge的奇尼表示，众多的印度和中国企业正在进入美国市场，加入收购美国企业的行列，尤其是在科技和医疗保健行业。按奇尼的说法，由各国政府管理的主权财富基金可能也发挥了一定作用，尽管它们一般针对较大的收购目标。
尽管目前信贷收缩，市场动荡，而且还有新的竞争对手出现，但并购市场还是可能给企业提供一个从经济衰退中崛起的机会。如果并购者专注于进行那些依托其核心业务而风险较小的中小规模交易，成功的机会更大。“市场上有很多可纳入囊中的便宜宝贝。”德勤的威廉斯说。
归根结底，是金子总会闪光的，关键要慧眼识宝。 |
