通胀是全球性还是结构性？是因为食品涨价还是货币发放过多？一般认为是因流动资金过剩，尤其当美元贬值不休时，为防止人民币升值过快，央行必须多发行人民币，以抑制对本币的额外需求。问题在于，一旦通胀预期形成，宏观政策将很难抑制通胀恶化。

中国目前通胀预期是否已经形成？CPI短期不大可能下落到政府设定的2008年4.8%的目标。政府为了稳定价格已使出浑身解数，甚至动用价格机制，再加上多年对环境的破坏，以及多种生产要素（如土地）价格的人为低估，说中国已进入通胀上升的通道毫不过分。

另一可能引发通胀预期的因素——粮食价格——现在也在发酵。粮价上涨肯定增加了农民的福利，但同时增加了城市低收入者的负担。经济学上看，稳定国内农产品价格的措施不足取，因为其对价格有扭曲作用。如果农产品价格上涨，政府应尽量让资本及其持有人进入农产品市场以增加未来供给，同时对因农产品价格上涨受冲击的城市低收入阶层提供补助。而利率上升或汇率大幅升值对食品引发通胀的影响甚小。

那该如何解释人民币在第一季度如此迅猛的升值呢？我认为因素有三方面：第一，美元对欧元的贬值远超出了市场的预期；第二，央行显然不能无视CPI攀升，但提高利率会打击熊市气氛充斥的股市，人民币升值必然被视为抑制通胀预期的最好手段；第三，国内政策执行者似乎认为中国经济与美国经济脱钩。

然而，“破七”不意味人民币在2008下半年会维持如此迅速的升值速度。当三月份CPI公布后，央行再次提高银行存款准备金率而非加息表明政府倾向以逐渐从抑制通胀转向防止经济增长滑坡。假如欧洲受美国衰退影响开始在下半年体现在中国对欧洲的出口减慢，中国政府将会进一步从防止通胀转向保证适度增长，从紧的货币政策势必放松，而人民币对美元的升值在下半年也会急剧放缓。

CFO下半年要关注的有三个方面：出口进一步下降对利润的挤压；人民币对美元升值的明显减慢以及美元对欧元的反弹；银行信贷限制可能出现的松绑。