8月21日，中国人民银行宣布本年度第四次加息，人民币一年期贷款基准利率上调0.18个百分点至7.02％，致使目前境内人民币和美元贷款利率倒挂成为不争的事实。

据光大银行的一位分析人士介绍，美元贷款的利率通常是以伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）加点的模式来确定的，而LIBOR本身是浮动的。目前一年期美元的LIBOR为5.2%左右，国内银行给信用级别最好的企业客户的美元贷款利率，一般需在此基础上加100个基点即为6.2％，信用资质一般的企业可能会加200甚至300个基点。与此相对，根据央行最新的加息结果，人民币一年期贷款利率目前已上调至7.02％，即便是信用资质最好的企业也只能在此基础上下浮10％，即至少要达到6.3％。

目前国内十年来最高的CPI和疯长的股指使人民币进一步升息的可能性依然存在；再反观国际市场，美联储却面临着降息压力。一升一降，本外币贷款利差很可能进一步放大。相比过去企业贷入美元时利差与汇差相抵的情形，在当前人民币升值与本外币贷款利差进一步扩大的双重预期下，企业贷入美元可以获得更多的套利空间。

央行8月初公布的《2007年第二季度中国货币政策执行报告》显示，今年以来外币贷款增速已经明显快于人民币贷款增速。截至6月末，我国境内全部金融机构本外币贷款余额26.5万亿元，其中，人民币贷款余额25.1万亿元，同比增长16.5%，增速比上年同期高1.2个百分点；外汇贷款余额1852亿美元，同比增长17.8%，增速比上年同期高12.9个百分点，同比多增91亿美元。

有外币开支的企业选择美元贷款本来无可厚非。“目前一些企业确实是这么做的。对我们来说，如果可以选的话，我们会选择借美元而不是借人民币，其中一个重要原因就是对人民币对美元大幅升值的普遍预期短期内不会改变。”新焦点汽车技术控股有限公司财务总监王涛说。他表示，该公司目前持有的美元借款，年利率仅略高于5％，而现在单是人民币升值每年就有可能接近5％，所以该公司拿到美元后将之结汇成人民币使用，对公司来说资金成本几近于无。 “

如果LIBOR在人民币升值期内走低，有条件的企业有机会获得更加优惠的财务成本。而目前的实际情况是，LIBOR似乎处于上升的大周期内（最近一年内的微幅下调还难以判定是短期震荡抑或是走入下降周期），但有条件的企业仍可通过向放贷者要求固定利率来锁定近期发生的美元借款的优惠财务成本。”王涛补充说。

然而，并非所有企业都能享受到新焦点这类外商独资企业可以享受的政策。“在资本与金融项目还存在管制的背景下企业外汇贷款结汇有一定的政策限制。”上海财经大学MBA学院院长戴国强说。根据央行1996年颁布的《结汇、售汇及付汇管理规定》，“除出口押汇外的国内外汇贷款和中资企业借入的国际商业贷款不得结汇。”因企业只能在有对外支付要求的情况下才可以动用外币贷款，因此不能轻易获得伴随外币贷款而来的汇兑收益。

另一方面，政策制定者显然也注意到了外币贷款走高可能给境内货币市场带来的波动风险。今年3月外管局明确要求金融机构调低2007年的短期外债，其中中资银行短期外债指标调减为2006年度核定指标的30%，非银行金融机构以及外资银行调减为2006年度核定指标的60%。渣打银行大中华区首席经济学家王志浩认为，外管局出台此政策除了想改善中国的短期外债高企的状况，也是为了控制中国短期内出现的大量外币贷款，防止套利的情况发生。“对于外币存款本来就不多的境内银行（无论内资还是外资银行），这一措施会使它们可贷给企业的外币贷款数量进一步减少，长期看来必然导致外币贷款的利率再次升高。”王志浩说道。

但在目前境内人民币利率管制、外币利率相对放开的机制下，实际情况却似乎与此不尽相同，许多银行其实是以低于市场平均利率的美元贷款来吸引企业更多的业务。“作为一种营销手段，很多银行都有这样的做法，尤其是一些中小银行，它们以此来吸引企业全方位的业务。”一位知情人士说。结果就是导致境内美元贷款的实际利率可能相对更加走低。

“不过，目前境内企业结汇受到严格监管的情况下，外汇贷款的增长目前看来应该不会加剧人民币流动性过剩的问题。”摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆说。而戴国强也认为，“外币贷款的增加相对于企业整体的负债水平和国家的外汇储备来说还只是很小的数字，暂时还不会引发错配问题。”即便如此，国内对本币利率的严格管制仍然给金融机构放贷留下了一个隐疾，可能让投机性的套利找到可乘之机。现在对决策者来说，何时放开银行在本币贷款问题上的定价权更值得思量。