当第一季度GDP增长11.1％的数字公布时，股市一度下跌近5％。但次日的强劲反弹显示，投资者似乎已认定紧缩政策又是“雷声大，雨点小。”以笔者之见，宏观调控的最好时机已经错过。原因很简单，随着十七大的逼近，宏观调控的政治阻力将会急剧增加。

那么央行到底发出了什么样的信号呢？第一，今年人民币升值的速度会明显加快；第二，频繁地提高存款准备金比例；第三，央行亦表明了其加息的决心。但央行想加大紧缩的力度并不意味着此意愿能够付诸行动。即使中央政府真想实行紧缩，这种意愿亦会随着十七大的逼近而递减。

在过去的几个月中，高层的人事变动接踵而来。在政府换届之际，领导人会尽量避免紧缩政策产生的不必要的风险。假如股市大跌怎么办？假如投资增长从20％突然降到10％以下，银行新增不良贷款由谁买单？四大银行中农行显然包袱最重，而在农行上市之前，监管部门的新政策将迫使更多的企业在A股上市，而不是在香港。当更多的企业在政策诱导下于股市高位上市时，央行即使能出紧缩重手,也难免投鼠忌器，更何况目前散户每天以数十万的数目在增加。

与此同时, 央行也不能坐视如此高的固定资产投资增长（第一季度达23.7％），但提高存款准备金的效果又如此微不足道。因此，加息是大势所趋，关键的问题是加多少。以我之见，十七大前夕很又可能还会有一项加息（一般是27或28个基点）。但十七大之后，2008年北京奥运又将增添新的变数。

在重大政治事件前，过重的调控手段不具有可操作性。那么温和的调控手段又有哪些？第一，继续提高银行存款准备金的比例，在这方面央行的空间还很大；第二，人民币升值速度适当加快。在中美第二次战略对话之前，美国财长汉森已经放出话说“中国必须在人民币及贸易上有具体结果”。人民币一年升值5％显然难以让美国满意，升10％又不可能。同时，英镑、欧元近日对美元又创历史新高。可以想像，欧洲也会迫使中国让人民币加快升值。中国政策制定者必须正视国际压力与国内政治之间平衡的难度，而企业最好避免以短期融资支持长期投资。