虽然风险管理不是一个新话题，但是在今天的中国却是一个不容忽视的问题，国资委主任李荣融日前指出，央企发展面临的主要问题之一是企业过分依赖负债，且负债规模快速增长。以今年上半年为例，负债增长超过资产增长的央企有76户，其中有26户超过10%，4户超过30%。

李荣融的观点体现了多层含义：第一，央企的负债令人担忧；第二，企业负债的风险与银行的风险有很大相关性；第三，企业的财务风险与经营风险很难分开。

中国的央企与当年韩国的大型综合企业在诸多方面有惊人的相似之处。第一，它们被认为等同国家信用。换句话说，央企举债就象是财政部发债。第二，从第一点引申，央企被认为是不可能倒闭的。第三，某些央企被认为具是有潜在国际竞争力的旗舰，在借贷上尤其得到银行的关爱。

韩国在亚洲金融危机的遭遇值得回顾。当时数家集团企业（Chaebol）在瞬间倒闭，企业财务危机、货币危机、银行危机相互交错，使韩国经济在短时间内出现大滑坡。尽管亚洲金融危机的经验和教训已被反复总结，但我认为中国仍有重蹈韩国覆辙的危险。主要原因在于原材料，原油价格的暴涨给政府出面干涉提供了口实。而政府出面干涉的具体形式往往是央企以国家信誉担保，购买国外资源。另一原因则是来自中国惊人的外汇储备。既然把钱放在美国国债上有美元贬值和通胀的危险，那为什么不投资在资源上，从而缓解中国企业原材料供应受挫的窘境呢?

然而，这里有两点被忽视了。第一，大型国企在经济好的时候，其风险常被低估。第二，大型国企与国有银行本来就是兄弟关系，也就是我们多年谈到的国企财务软约束的问题。

中国面临的局面与韩国不同。以中印为代表的新兴市场国家踊跃加入全球化的大行列，使得本来就令人恐惧的通胀至少在短时间内销声匿迹。没有马上通胀的压力，中国在调整汇率以及深化汇率改革上的动力不足。以我的判断，在未来相当长的一段时间内，人民币依然会处在相对被低估的状态。汇率被低估的一个重要后果是资金成本被人为压低，这种情况在大型国企尤为明显。

从这个意义上讲，李荣融的担心颇有未雨绸缪之感。