最近几个月，伦敦证券交易所几乎成了人们关注的焦点，成为倍受追捧的并购目标，其背后的驱动力是全球几大股票交易所在电子交易推动下争做全球交易平台的野心，以及它们上市后大量现金引起的并购冲动。

3月，伦敦证交所回绝了纳斯达克42亿美元的收购价格，这意味着伦敦证交所在过去的18个月内第三次拒绝了一个支持给股东返现的潜在“追求者”。但是，两周后，一直想成为全球电子交易市场的纳斯达克仍然购入了伦敦证交所15%的股权；纳斯达克的宿敌纽约交易所对伦敦交易所的染指更坚定了纳市对伦敦证交所的势在必得，5月10日，纳斯达克增持伦敦证交所股份至24.1%。

纽约证券交易所也不甘示弱，由于纽交所在今年2月的首次公开发行后坐拥120亿美元的市值，其首席执行官约翰·塞恩（John Thain）表示，作为全球第二大的证交所，纽交所想在行业合并中扮演领导角色。纽交所还在4月的监管备案中透露它正在同相关各方进行协商。

纽约同城两大交易所的角逐揭开了全球股市合并大戏的幕布，虽然谁会成为这场大戏的主角现在尚无定论，但有一件事是确定的：全球数百家交易所中的很多家都可以成为收购目标。尽管近年来作为首次公开发行理想去处的伦敦证交所可能是一块肥肉，但是其他交易所也都在竞争之列。例如，3月，德国Boerse交易所表示，监管委员会支持它与其欧洲对手Euronext NV合并。数天后，澳大利亚证交所同意以15.9亿美元收购悉尼期货交易所 (SFE)。在亚洲，全球市值第二的交易所东京证券交易所尚未公开上市，但是其立志成为全球性交易所的雄心也已显露出来，只是它的当务之急是提升其电子交易系统，因此暂时无暇顾及并购的事情。而其他亚洲交易所还停留在争夺上市企业、尤其是对优质的中国企业海外上市资源的争夺上，并购对于它们来说还相对遥远。经过了几十年的会员制时期，很多交易所现在都是“拥有可交易现金的赢利性的公司”，Villanova大学商业与金融学院教授迈克尔·S·培戈诺（Michael S. Pagano）解释道。

这一切对于上市公司的意义一时还众说纷纭。一般说来，合并会创造规模经济，可以降低交易员成本，公司也可能跟着受益。但是，这也可能使上市地点变得难以决断。“公司当然可以从控制交易成本、更好的流动性和更高的价格中获益，”巴鲁大学Zicklin商学院金融学教授罗伯特·A ·施瓦兹（Robert A. Schwartz）认为，“问题在于，合并后的市场会是一个更好的市场吗？”

由于电子交易的保证，这些新的交易所至少会结合得更加紧密。毕竟，纳斯达克入股伦敦证交所不是意外，后者也是一个全电子交易的股市，并可能实现纳市的全球触角。在美国，全国市场系统法规（Regulation NMS）的引入正引发一轮技术优先的竞赛，它要求股票下单由使用电子交易并以最优价格进行报价的证交所来处理。这一规定将于今年夏天生效。

这些规定可以说是今年3月完成的纽交所斥资100亿美元购并Archipelago电子交易网的诱因，也让去年纳斯达克与Instinet的合并更符合逻辑。其他的交易所正努力满足这一规定的要求。例如，美国证券交易所（the American Stock Exchange）和全国证券交易所（the National Stock Exchange）都正在筹备上市以确保购买新技术和购并的资金，而它们购并的目标很可能是诸如Liquidnet或 ITG's Posit等 “场外交易”平台 。

层级服务

随着交易所变得更加统一、更加电子化，上市公司也可以获得更大的流动性。“将订单汇聚到一个更大的市场可以加强订单之间的竞争。”施瓦兹说道。

这自然让许多CFO欢欣不已。“我们现在的筹资不多，因此针对我们公司股票的交易越多越好，”SPSS软件公司的CFO瑞·潘哲（Ray Panza）表示，“如果你是一个成交量较低的小公司，任何鼓励交易的做法都是好的。”

较低的交易成本也没有坏处。“交易成本确实很重要，随着交易所的合并它们会有下降的趋势，”斯戴说，“交易成本每下降10%，蓝筹股公司的资金成本就能下降1.5%。”

然而，在合并后的市场上，公司有可能面临更加严格的上市要求。“交易所不愿在价格上竞争，”斯戴表示，“因此最好的做法是制定不同的上市门槛。”例如，NYSE Arca（纽交所和Archipelago合并后的市场）对上市公司的要求不同于纽交所的要求。Celent LLC 研究机构的分析师大卫·伊斯特霍普（David Easthope）认为，“有了这样不同的门槛会创造市场激励。”事实上，纳斯达克计划将于7月推出根据公司治理和金融指标水平而划分的3个市场层级。

然而，如果不同门槛成为主要的区分，那么上市地点的选择就显得至关重要，尤其在电子交易更广泛地应用之后。“未来，公司将会把上市作为一项服务来看待，”斯戴说，“对CFO而言，上市不再是一劳永逸的事，因为上市和交易将成为两项不同的
工作。”

因此，CFO们还得考虑营利性交易所中谁能为上市公司提供更优质的服务。纳斯达克的CFO大卫·P·沃伦（David P. Warren）认为，“适应投资者的利益并与服务股东的利益达成平衡是完全可能的。”

这些合并何时会发生尚未可知。普遍认为，伦敦证交所最终会同意与其他交易所合并——也许是纳斯达克——这很可能会引起其他交易所之间合并交易的猛增，但这个过程不会马上展开。

当然大部分交易所的合并取决于股东的同意。而且，如果一项跨国交易可获绿灯通行，“需要6个月至1年的时间使政府和监管者就共同的上市标准达成一致。”美国增长资本(America's Growth Capital)投资银行的经理合伙人M·本杰明·豪（M. Benjamin Howe）预测说。如果考虑到美国证券交易委员会对于在美上市公司的严苛标准，这个估计可能还显得有点乐观。

从亚洲范围来看，作为全球成长性最好、融资额亚洲第一的交易所，港交所在这场购并潮中似乎防范谨慎，除了有关条例规定的每名投资者的持股上限为5%外，近期更有立法会议员建议香港应以立法的形式禁止港交所被收购。为防止并购浪潮下其竞争力可能被削弱，港交所也要寻求合作伙伴，与内地沪深交易所的合作应该更符合港交所的利益。而对于会员制的上交所和深交所来说，通过并购的方式达成合作还有万里之遥。

比较而言，新加坡证券交易所2006年的预期市盈率仅为23倍，与港交所35倍以上的预期市盈率相比差距甚大。因此，通过并购的方式迅速提升业绩不失为一条捷径。为此，4月初，新加坡金融管理局表示将考虑允许战略投资者收购新交所5%或更多股权，这将使新交所有望成为其他交易所的收购对象。

无论怎样，最终的结果“有非同寻常的意义”，豪表示，“资本可以几乎透明地跨国界流动。为何股票交易不能呢？”