兄弟阋墙，使得印度最大的私人公司一分为二；美国的政治介入，使得轰动一时的中海油收购案最终受挫；还有4年来全球最大的股票首次公开上市。

即便是在1997年金融危机最困难的时候以及之后的科技泡沫中，亚洲的CFO们也没见过这么多戏剧性的场面和财富。资本市场数据供应商Dealogic的数据显示，在2005年1月到11月期间发生的兼并和收购交易价值1700亿美元，比上年增加了36%。该地区的债券和股票资本市场的交易也出现两位数的增长。

投资银行家指出，是众多因素的共同作用促成了交易的发生。在经历了1997年金融危机的考验后，企业的资产负债表前所未有地干净、良好，而亚洲各地的经济生气勃勃，企业迫不及待地要扩张。“人人都在谈论中国。”摩根斯坦利香港的执行董事维奈·贾亚拉姆（Vinay Jayaram）说道，“你会看到在印度之外的地方进行大量的融资，而且在该地区还会有更多的杠杆式融资。”

中国占据了舞台中心——它对能源和原材料的迫切需要促使中国海洋石油总公司竞购优尼科（虽以失败告终），也促使中国石油天然气集团公司成功收购哈萨克斯坦石油公司（PetroKazakhstan）。中国的跨国公司也在2005年开始扬帆远航，收购了IBM个人电脑业务的联想集团尤为引人瞩目。接下来的交易明星是印度的本土公司。在亚洲并购榜上，印度第一次占据了第三的位子，排在中国和韩国之后。“印度从未进入过前五名。”摩根斯坦利亚太M&A业务负责人之一罗希特·斯帕希马拉里（Rohit Sipahimalani）说。

所有这些都让亚洲的交易商们相信，这场盛宴一时还不会结束。“我们还有很长的路可以走。”瑞银集团的执行董事YB Kwon说道。在韩国，过去的不良资产现在有利可图了，已经接手的债权人也准备退出。“在两年里，”他预测说，“韩国公司将开始走向海外，尤其是金融和零售企业。”

即便如此，交易商将会发现，如今该地区的CFO们不太可能盲目接受他们的建议。典型案例：在10亿美元债券发行的前两天，新加坡有政府背景的投资公司淡马锡与JP摩根分道扬镳。显然淡马锡对于JP摩根的定价不满意。“客户（比以前）更成熟，更了解市场。”高盛负责银团贷款业务的执行总监罗南·麦克库劳（Ronan McCullough）说道。成熟，在《财务总监》（亚洲）的第六届年度最佳交易榜中显而易见，具体细节如下。

兼并和收购
联想收购IBM的个人电脑业务
财务顾问：高盛、美林

投资银行家们用“重大”一词，几乎都是专指带来高额收费的交易。联想集团收购IBM的个人电脑部门，规模是其自身的3倍，“重大”一词在此有了更深刻的含义。近年来中国的国有企业频频竞购海外资产，如果说中国要评出一个全国冠军，那么联想就是中国第一家跨国公司，它为中国增光添彩。联想买入的不仅仅是一项资产，而是从一个标志性的美国品牌那里买入了一个主要的业务部门。“这笔交易之所以重大，是因为它完全改变了中国的形象。”美林香港M&A主管卡尔帕纳·德塞（Kalpana Desai）说道。在此项交易中，美林为IBM提供咨询。“它表明，中国不再仅是全球廉价劳动力的供应者，而是一个有能力购买大品牌、在全球展开竞争的国际化的参与者。”

目前，联想是全球第三大个人电脑制造商。它不仅仅提升了自身及中国的形象，更重要的是，它在做这些事情的时候是赢利的。最初有人批评说，IBM的个人电脑业务近年来一直亏损，联想付的价钱太高。但在2005年5月开始整合后，仅仅两个月，联想就让这个部门扭亏为盈，从而证明批评是错的。“在60天里，通过协同效应，我们节约了大约1000万美元的成本，并成功地整合了行销、采购和财务等职能。”CFO马雪征如是说。

这笔交易是成功的，因为两家公司各取所需。由于IBM集团是它自身个人电脑业务最主要的客户，IBM的管理层不希望把个人电脑业务出售给一家美国的竞争对手，而希望由一家高效稳定的公司接手，以持续提供IBM所需要的服务。与此同时，IBM希望它的维护和融资部门仍然能够优先为新公司提供服务。另一方面，联想不仅仅是收购了ThinkPad这个品牌和IBM标志5年的使用权，它还获得了一个大客户。“这在任何意义上都不是单纯的并购，”高盛亚洲执行董事陈林正说，他和马雪征合作密切。“交易的定价是容易的；联想需要的是精心设计与IBM之间的关系，良好的关系能提供有利的支持，确保它能接手、整合并发展这项业务。”

这些交易涉及签署60份合同和协议，而其复杂之处还不仅限于此。与其它中国国有企业喜欢用现金进行收购不同，联想到债券市场为这一价值12.5亿美元的交易募集资金，成为中国第一笔完全杠杆式融资收购。（IBM对该业务部门的估价是17.5亿美元，包括5亿美元的负营运资本。）高盛为联想提供了一笔5亿美元的过桥贷款，并安排由法国巴黎银行提供另一笔5亿美元的贷款。美林安排了3家大型私人股权投资公司提供3.5亿美元，但不是直接出资，而是以购买由联想发行的可转换优先股和认股权证的方式提供资金。

这笔交易也不乏戏剧性：对其进行审查的美国国会的委员会以国家利益为由，拒绝了中石油收购优尼科（见框内文字：没有达成的交易）。IBM的服务部门有美国军方的合同，因此个人电脑的总部必须与服务部门的营运场所隔离开来。这笔交易还有一个不同以往的结果——IBM个人电脑业务的负责人成为联想集团的总裁。由于业务整合仍在继续，马雪征不肯轻言交易是成功的。“这只是万里长征的第一步，”她说，“还要两年时间才能看出收购是否成功。判断的标准只有一个：股东回报。” ADR

中石油收购哈萨克斯坦石油公司
财务顾问：花旗集团

就在美国对中海油收购优尼科的强烈反对尚未平息时，另一个中国石油业巨头——中石油成功收购了哈萨克斯坦石油公司，一家位于中亚国家哈萨克斯坦、但在加拿大注册的公司。

从一开始，这一交易看起来同样涉及经济和政治因素，变数很大。哈萨克斯坦石油公司在哈萨克斯坦拥有12个油田和6张勘探执照，对于已经在哈萨克斯坦拥有资产的中石油来说是理想的目标。中石油希望能增加石油产量，从而为在哈萨克斯坦和中国之间新建的输油管道提供稳定的原油。中石油还与哈萨克斯坦政府关系密切。但任何大的竞标都会有很多情感上的包袱。举例说，这笔交易中石油输不起。它对于中石油来说有重要的经济意义，而对中国来说具有战略意义。而且，竞购优尼科遭拒的经历仍刺痛着公众的记忆。那么，关键就在于冷静，出的价钱既要能竞购成功，但也不能做冤大头。

在唯一的财务顾问花旗集团的精心安排下，这一交易有两个戏剧性的时刻。中石油把收购价抬高到41.8亿美元（折合每股55美元），在当天获得了哈萨克斯坦石油公司的同意，从而战胜对手——印度的OMEL。其中技艺高超的部分在于，中石油在并购战中的反应速度能与北美大型石油公司相媲美，而国有企业是极难做到这点的。花旗集团亚太投资银行业主管戈登·佩特森（Gordon Patterson）说，中石油表现出了非常大的灵活性。

之后，2005年10月，在哈萨克斯坦石油公司股东对中石油的收购进行表决的前夕，哈萨克斯坦下议院通过一项议案：鉴于石油对这个在10年内将成为世界第十大石油输出国的国家所具有的重要战略意义，将对外国投资石油设置限制。哈萨克斯坦的石油部长明确反对这一交易。最终，中石油签署了谅解备忘录，同意以14亿美元的价格向哈萨克斯坦的石油公司KazMunaiGaz出售哈萨克斯坦石油公司33%的股票（也是每股55美元），并设立合资企业来经营Shumkent炼油厂。此举消除了政府的反对。

印度石油部长艾亚尔（Mani Shankar Aiyar）后来说，中石油“吻别”了6亿美元。是的，但这个吻是艾亚尔也想要的。他确认说，印度有意购买中石油卖给KazMunaiGaz的那部分股权。TL

菲利普-莫里斯收购印尼三宝麟烟草公司
财务顾问：瑞士信贷第一波士顿

2005年的一些最有活力的交易发生在一度被认为是“旧亚洲”资本主义堡垒的地区，在那里，任人唯亲和讲政治关系是主流。在印度尼西亚，菲利普-莫里斯公司以51亿美元的价格收购了三宝麟烟草公司（HM Sampoerna），后者在这个世界第5大烟草市场上排名第三。观察人士担心，公开的议论和不公开的抗议会让这一交易喧闹得如同一场歌剧。印尼由家族高度控股的公司第一次被交到了外国公司手中。不过整个过程却如同皮影戏一般优雅，印尼出现了最大一笔外国公司要约收购案。

为避免公众的压力，双方秘密地奠定了基础，聘用同一财务顾问——瑞士信贷第一波士顿（CSFB）。CSFB东南亚M&A主管罗尼·比哈尔（Ronnie Behar）说，家族的家长普特拉·森波纳（Putra Sampoerna）坚决支持交易，但让整个家族赞同则花了点时间。在2005年3月14日，菲利普-莫里斯与若干主要股东达成协议，以约20亿美元的价格购买三宝麟烟草公司40％的股票。按照印尼法律，这样的股权规模意味着菲利普-莫里斯必须对所有剩余股票提出要约收购。它把价格定在每股10,600卢比（1.13美元），比前一交易日的价格高出20%。

该交易的数量之大，本可能引发外汇市场的骚动，但这个问题通过复杂的对冲安排得以解决。菲利普-莫里斯通过当地经纪公司巴哈纳证券（Bahana Securities）提出要约收购，有效期为30天。唯一让人紧张的是：三宝麟烟草公司80%的流通股东是否会接受要约。按照美国法律，80%这道门槛是菲利普-莫里斯就该笔交易的商誉进行税务抵扣时所必须的。但是，印尼的股东愉快地接受了这笔交易，相信它会给三宝麟烟草公司带来扩张的机会。在要约收购于2005年5月18日结束时，98%的股东接受了要约。

虽然在要约收购上一帆风顺，但该笔交易还是遇到过障碍。“问题出在感情上，”比哈尔说，“出售家族公司是一个新概念。”不管怎样，他觉得三宝麟烟草公司的出售会带来类似的交易。“那些家族会问自己：‘从价值的角度讲，我们能把企业带向更高的层次吗？还是出售更好些？’” TL

菲律宾生力公司收购澳大利亚国民食品集团
财务顾问：荷兰银行

对于银行家来说，不存在不受打扰的夜晚。荷兰银行驻菲律宾的主管格里高利·奇雷罗（Gregorio Kilayko）在2004年12月29日晚上接起电话，得知生力公司（San Miguel Corp）总裁拉蒙·昂（Ramon Ang）的车将在15分钟后到达。昂的意外拜访是为了解决生力公司收购澳大利亚国民食品集团（National Foods）所需14亿美元融资问题的最后障碍。

昂有理由坐立不安：次日就要报价了，菲律宾最大的食品和酿造企业生力公司将与新西兰的恒天然集团（Fonterra）展开竞争。恒天然集团已经拥有国民食品集团19%的股权，希望以每股5.35澳元的价格收购剩余的股票。

会议结束后，昂已经准备好进行一场标志性的战斗。生力公司的报价是每股5.90澳元，掀开了一次公开的、跨境争夺的序幕，时间从2005年1月持续到6月。3月2日，恒天然集团将报价提高到每股6.00澳元，并许诺如果有90%的股东同意由它收购，则收购价为6.20澳元。但在4月6日，生力公司将报价提高到每股6.40澳元，这处于国民食品集团董事会所估计的每股6.01-6.55澳元区间的上端。恒天然集团宣布不会再抬高价格，而且一旦生力公司掌握了足够的股票来无条件或强制接手国民食品集团，它会出售手头19%的股票。

早些时候，恒天然集团显然认为自己是胜券在握的。最大的股东法国达能和新加坡牛奶国际控股有限公司（Dairy Farm）已经在此前的8个月里将手头的股权脱手。通过收购接过两大股东巴克莱（Barclays）和Perennial的股份，恒天然集团所持股权增至19%。恒天然集团感到没有对手，表示由于缺少创新和其它缺陷，国民食品集团的价值不应超过每股5.35澳元。这让分析师大吃一惊，因为该公司业绩一向出色。当恒天然集团在3月把价格提高到每股6.00澳元时，这个话题再次被提及，让恒天然集团烦恼不已。得到荷兰银行支持的生力公司应对从容。恒天然集团的态度使得生力公司得以把自己塑造成友善的竞购者。原因之一：它尚未进入澳大利亚的乳制品行业，而恒天然集团在澳大利亚已经有一定的影响，生力公司收购所带来的协同效应会大于恒天然集团收购的结果。TL

印度信任工业公司的分拆
财务顾问：摩根斯坦利

关于家族企业，有句老话：富不过三代。印度信任工业公司（Reliance Industries）年收入达167亿美元，已故创始人迪鲁拜·安巴尼（Dhirubai Ambani）的儿子艾尼尔·安巴尼（Anil Ambani）和穆凯什·安巴尼（Mukesh Ambani）与小股东共享着财富。

当父亲在2002年去世时，兄弟二人担任家族帝国的联席执行董事，因控制权和战略意见相左而失和。2005年8月，信任工业公司的董事会同意从集团剥离出约43亿美元的资产。艾尼尔将控制电信、电力和金融业务，而穆凯什将拥有信任工业公司（该公司保留核心的石化和石油资产）34%的股权，以及电力和港口子公司100%的股权。艾尼尔的私人公司将上市（信任工业公司及旗下两家子公司是上市公司）。

这是一件费力的事情。“其中涉及多种业务和复杂的税务问题，”摩根斯坦利亚太M&A负责人之一斯帕希马拉里说道，“而且，这都是在法庭程序下完成的，这在印度是效率最高的企业重组方式。”作为财务顾问，摩根斯坦利考虑了各种可能的情况，最终找到一个高效且清晰的方案，最可能被股东接受且最大限度地减少了税务支出和其它可能的价值流失。 2005年10月，股东以压倒性多数赞成分拆，信任工业公司的股价比交易消息透露之时涨了50%。兄弟俩关起门来，达成了有关现金和其它所有权问题的协议。家族的第二代从崩溃的边缘被挽救回来。所有的眼睛都在注视，看他们拿着各自的那份遗产能做出什么样的成绩来。CB

海特酿酒收购真露公司
财务顾问：美林、瑞银

对于韩国的真露公司（Jinro）来说，事不过三。这家韩国最大的烧酒公司已经两次未能找到收购方了。虽然真露公司是赢利的，但母公司是一家业务过于分散的财团，在亚洲金融危机中遭受重创。创始人家族试图通过出售股权来筹集资金，但对于控制权和所有权有诸多限制。当真露在2003年未能按时偿还债务时，它被置于法庭破产管理之下。最终，在2005年6月，真露被卖给了韩国啤酒业的老大海特酿酒公司（Hite Brewery）。

作为真露的财务顾问，美林的工作得贵人襄助。由于原管理层的欺诈交易，真露的账面一团乱麻。法庭被说服授权完成尽职调查报告，包括对真露的财务状况进行重新申报。另外，法庭还放宽了有关M&A流程的法律程序，并降低了竞购方必须支付整个交易价值的5%作为定金的要求。其结果是，15家集团提交了意向书，12家符合条件的集团进行了尽职调查，有10家提交了报价。

海特的报价是3.43万亿韩元（33亿美元），是韩国有史以来最大的一笔收购案，比2003年法院指定的评估师评估的结果高出两倍，比第二高的报价高出27%。太高了么？“实际上，海特酿酒公司只出价2.4万亿韩元（23亿美元），”海特的财务顾问瑞银集团的执行董事YB Kwon说。瑞银集团估计，在偿付以高盛为首的债权人的债务后，真露还将留有1万亿韩元的现金，其中考虑进了资产负债表上现有的资金和出售非核心资产的收益。而且钱也不都是海特酿酒公司出的。瑞银集团说服5家韩国金融机构提供了1.2万亿韩元。

海特酿酒公司愿意为真露付大价钱，因为它认为该交易既有防卫意义，也有战略意义。真露有覆盖广泛的分销网络，而竞购对手——分销朝日啤酒的韩国乐天集团（Lotte）以及与日本麒麟啤酒结盟的CJ公司都可借助这个网络来蚕食海特酿酒公司的市场份额。海特酿酒公司自己只掏了1.2万亿韩元，就可以使用真露的网络，真露在首尔地区有强大的销售网而海特在那里的势力很弱。海特酿酒公司还获得了烧酒这个赚钱的新业务。真露牌烧酒占据了韩国55%的市场，销量是Bacardi朗姆酒和Smirnoff伏特加酒加在一起的3倍。CB

达波尔发电厂的重组和出售
财务顾问：洛希尔银行

印度马哈拉施特拉邦的年发电量2,250兆瓦的达波尔电厂（Dabhol power plant）已经基本完工，但长期闲置，被认为是印度对于外国投资和经济自由化又爱又憎的矛盾情绪的象征。它的投资额达25亿美元，是上世纪90年代印度国大党执政时由美国安然公司倡议建立的，但在国大党下台后就一直没有投入使用。它前后有5次重组的尝试，其中涉及包括安然、GE、美国建筑公司柏克德（Bechtel）、外国及印度本土银行、马哈拉施特拉邦政府和供应商在内的20多个权益所有人，但它们利益彼此冲突，没有一个重组方案能找到平衡点。

噩梦终于过去。作为本土债权人印度国家银行（State Bank of India）、印度工业信贷投资银行（ICICI Bank）和印度工业开发银行（IDBI Limited）的财务顾问，洛希尔银行（Rothschild）说服各权益所有人放弃对达波尔电厂的法律诉讼，从而得以按19亿美元的价格，向一家名为RGPP的集团出售产权清晰的资产。RGPP是由印度债权人、印度国家热电公司（NTPC）、印度天然气输送公司（GAIL），以及马哈拉施特拉邦的政府机构、达波尔电厂项目最初的资助者MPCDL组建的合资企业。在这笔钱中，7.5亿美元支付给了海外的债权人，大约是当初本金的20%。所幸安然现已破产，无力为它投入达波尔电厂而血本无归的6亿美元而战。国大党现在重新掌权，欢迎外国的投资。电力行业也在很大的程度上解除了监管，经济活动正越来越活跃。RGPP希望对每度电收取约2.50卢比，比根据照付不议（take-or-pay）协议收取的电费低7-8卢比（当初正是照付不议协议导致了对达波尔电厂交易的反对）。这样的电费在经济活跃、电力匮乏的新印度算不得什么。CB

股权交易
中国建设银行的IPO
财务顾问：CSFB、摩根斯坦利

中国交通银行的IPO
财务顾问：高盛、汇丰

在2005年6月交通银行22亿美元的IPO之前，中国银行业对于外国投资者来说基本上是不透明的。之前，没有一家中国的银行进入过国际股票资本市场。几乎可以肯定的是，除了那些极少数有意从中国国有资产管理公司购入坏账并从中赢利的冒险者，没有投资者关注中国的银行业。所以，当中国第5大银行——交通银行发行的股票大受欢迎时，倒令人意外了。这一交易为4个月后中国建设银行的上市铺平了道路。

这一价值92亿美元的IPO是自2001年以来全球最大的IPO。当然，交行也值这个价。就在此前一年，汇丰拥有了交行20%的股权。但交易的时机不太好——经济学家下调了对中国经济的预期，担心政府会对工业发展过热进行调控，此举极有可能导致银行资产质量的下降。“投资者担心，以中国经济发展的速度之快时间太长，经济很快就会有大幅度下挫。”负责交行IPO的高盛的董事总经理Frank Yu说道。

为了改变这种想法，交行进行了广泛的宣讲，把交行的资产质量和资本实力与国有四大银行区分开来。大部分说服工作是由叶迪奇完成，他是汇丰中国区前任总裁，现在是交行负责风险管理的副行长。汇丰的影响力是关键。“我们确保让人们知道，交行从汇丰获得了经验、技术和人员上的帮助，这给了投资者很大的安慰。”Yu说道。交行的定价为每股2.50港元，处于定价区间的上端。它在香港的IPO被超额认购205倍，在海外发行部分被超额认购20倍。

交行目前的股价比IPO时的价格高出30%，即使在建行上市后，交行股票的持有情况依然很好——交行曾担心投资者会抛弃自己的股票，转而投向更大的银行。美国银行在2005年6月购入建行的股权，但建行的IPO的成功就平静得多——它在香港发行的股票被超额认购43倍，国际部分被超额认购10倍。但这仍表现出投资者对这个规模更大、官僚程度更高的国有四大银行的信心。在接下来的两年里，四大国有银行中还有两家银行会上市，至少中国的银行业会逐渐为人们所熟悉。ADR

百度的IPO
财务顾问：CSFB、高盛

李彦宏，37岁，预计账面财富超过5亿美元，这一切要归功于他于2000年创办的中国互联网搜索公司百度在2005年8月的上市。百度在美国纳斯达克发行美国托存凭证，虽然2004年的赢利仅有140万美元，但发行价是每股27美元，筹集了1.243亿美元。以2004年的收益算，它的市盈率达到令人惊讶的540倍，而在首个交易日，股价跳升354%，达到122美元，市盈率也因此到达疯狂的2440倍。百度现在的股价为76美元左右，比IPO价格高出181%。

认为这是一场泡沫的人大可以继续摇头下去，但保留百度22%股份、身兼董事长和CEO之职的李彦宏和CFO王湛生可以说自己这么交易是对的。按每股27美元和2006年的预期收益，百度的市盈率为47倍，为中国互联网领头羊公司预期市盈率中位数的2倍，但距离Google的40.6倍市盈率却不远。那么鉴于目前的股价，这次IPO不应该把价格定得更高吗？CSFB负责全球市场解决方案的董事Mervyn Chow指出，决定IPO的定价和日后交易价格的动力是不同的。“百度可以把IPO价格定得更高，”他说，“但它情愿让股票在上市后表现得更好。”

虽然媒体通常把百度称为“中国的Google”，但这点在路演时被刻意低调处理。李彦宏曾在搜索引擎公司搜信（Infoseek）担任工程师，而王湛生以前是普华永道的合伙人，他们强调的是：中国的互联网市场高速增长，百度是中国最大的搜索引擎；百度有针对中文内容而专门设计的专有搜索技术。现在百度所要做的，就是让期望变成现实。CB

债券交易
淡马锡发行高级债券
财务顾问：德意志银行、高盛、摩根斯坦利

新加坡淡马锡控股公司的财务执行董事Eleana Tan和其他高级经理感到坐立不安。淡马锡将第一次发行债券，JP摩根负责完成大部分的基础研究工作，而市场传言，JP摩根把价格定为伦敦隔夜拆借利率加15个基点。这是当时GE等公司发行债券的价格，但对淡马锡来说显然太高了。在这笔10年期的债券发行前几日，它突然以高盛和摩根斯坦利取代JP摩根，但保留了德意志银行。德意志银行提议的定价为LIBOR加个位数的基点。

淡马锡的本能被证明是正确的。最后的发行价格为LIBOR加1.75个基点，而因市场需求强劲，发行规模从原先的10亿美元增至17.5亿美元。一位熟悉该交易的人士表示，如果该交易有新加坡政府担保的话，它的定价可以是LIBOR减去25个基点。既然没有这样的担保，他认为合适的定价在LIBOR加0-5个基点之间，与葛兰素史克和辉瑞的信用相当。和这些公司一样，淡马锡从标准普尔和穆迪得到的评级都是AAA，在亚洲仅次于亚洲开发银行。

但淡马锡的债券发行并非是注定成功。虽然新加坡政府通过财政部拥有淡马锡的全部股权，而且淡马锡的总裁何晶是新加坡总理李显龙的妻子，该公司坚称它是独立的公司，完全按照商业模式经营。政府的担保（不管是明说还是暗示）显然都是不可能的。这让一些把淡马锡看成是准主权实体的投资者感到困惑。而且，还存在公司透明度（淡马锡没有上市）以及淡马锡投资新加坡以外企业的战略等问题。

在这方面，三家银行匆忙组织的全球路演起了重要作用。（在JP摩根撤出后，原定的飞机票、酒店预定和旅程安排都取消了。）“淡马锡有5支独立的队伍，在两天的时间里会见投资者，在此之前我都没见过，”高盛银团贷款业务的执行董事罗南·麦克库劳（Ronan McCullough）说，“一般是2支队伍在5天的时间内完成。”

从认购记录看，各国中央银行、全球的保险公司、养老基金和富豪登记了40亿美元。淡马锡不仅为它的收购战备基金筹集了廉价的资金，而且提高了新加坡债券市场的流动性、提高了国际形象。“我们和淡马锡一致同意，最好我们都不要参与其中，但我们很高兴看到交易的成功。”JP摩根在一份声明说，认为自己有得有失。但这还提了个醒：即使在一个交易上花了两年的时间，也不能保证它会顺利完成。在今天成熟的亚洲市场上，完美的执行比以往更加重要。

HDFC与收益曲线挂钩的债券
财务顾问：汇丰

按常理说，如果投资者和发行债券的公司都预期收益率会收窄，那谁也没有动机来达成交易。2005年8月的印度就是这样，当时印度最大的住房金融公司HDFC准备发行4年期的固定利率债券，筹集30亿卢比。

HDFC遇到的是一个经典问题。由于利率预计会上升，它的银行家希望用固定利率债券来锁定借款的利率。投资者自然想要浮动利率。汇丰驻印度的企业资金销售部主管阿帕拉提姆·查克拉瓦提（Apratim Chakravarty）表示，既然投资者和发行者都觉得利率会上升，相信印度卢比的收益曲线会变陡，那么解决之道惟有发明新的金融工具让双方满意。汇丰有个主意：发行浮动利率债券，利率为印度以卢比计价的5年期和1年期债券利率差再加上一定的价差。这可能会吸引投资者，因为收益曲线的斜率越大，则票息越高。这对发行债券的公司也有意义。债券在发行后，将被掉期成固定利率债券，利率比相应的4年期债券要低20个基点。根据当时收益曲线的情况，掉期利率提供了套利的机会。交易一公诸于众，这一创新以及它所带来的低成本融资就得到了其它公司的认可。印度工业开发银行、GE金融服务公司、M&M金融服务公司都发行类似的结构化债券。TL